风云娱乐赌场 别笑中石化 你确定你不是"高盛们"收割的韭菜之一?

风云娱乐赌场 别笑中石化 你确定你不是

风云娱乐赌场,来源微信公众号:王雅媛港股圈

文|香江咀子

昨天中石化的风险管理子公司“联化”炒原油衍生品巨亏的消息爆出,背后隐约又现高盛“割韭菜”的黑手。当年张晓东教授那本《起诉高盛》也在网上再度走红。

对于这种事情,义愤填膺也无用。我一向认为高盛就是开赌场的庄家,而赌场的天职就是赚赌徒的钱。只是作为系统性重要的央企中石化,不应该去参与这种与投行对赌的游戏。

实际上,以原油这个大宗商品为基础的金融产品,不光是收割我们的石化,收割起散户来也是666。今天,我们就来看看一款“全球散户收割神器 —— USO原油基金”。

一、USO原油基金

USO(United States Oil),是一只交易所基金(Exchange Traded Fund, ETF),可以当股票买卖。它的跟踪标的是美国纽交所的西得克萨斯轻质含硫油(WTI)现货指数。简单来说,你买了这只基金,就相当于持有WTI原油,只要油价涨,你就赚钱,油价跌,你就赔钱。

这看上去不错。因为毕竟普通老百姓投资者想要投资原油,门槛还挺高的。而且原油市场上的产品,目前来看,主要还都是期货期权这些金融衍生品,风险太大。现在有了这么一款跟着原油价格变动的“股票”,买起来方便,没有门槛,只要开个股票账户就可以做,何乐不为。

同时,美国开车的散户多,每每油价上涨好不厌烦,但是有了这个USO就不怕了。只要油价涨,那我买的USO就赚钱,多少也能对冲掉加油多付的油费吧。这么想的人不少,因此,这个产品在美国市场不小。到目前为止(截至纽约时间2018年12月26日),USO总共发行1.672亿股,目前市值为14.6亿美元。

下图是USO自上市(2006年4月10日)以来走势。我们可以看到,2008年的油价暴涨暴跌,以及2014年的再度暴跌,这只基金都算是捕捉到了。

但是不怕不识货,就怕货比货。如果我们把USO的走势和美国WTI原油的走势做个比较的话,就会发现问题了。

下图是自2012年起USO和WTI走势的叠加图。图中我们清晰地看到,USO长期无法跑赢WTI油价,特别是在2016年初探底之后,油价反弹,但USO则几乎没有涨起来。

那么,既然这只产品长期跑输油价,那为什么人们不直接投资原油,非要投原油ETF不可呢?因为原油这个品种实在特殊,留给散户的投资途径的确很少。

二、散户投资原油有什么途径

原油是最重要的能源以及大多数化学工业的最终原材料。原油价格的波动,牵动着无数国家、企业、以及投资及机构和个人的神经。

这么重要的资产类别,然而投资渠道却并不大众。时至今日,也无非只有三种途径:

1. 直接购买现货

2. 期货市场

3. ETF

直接买现货的肯定是国家级别。对于散户来讲,直接购买现货几乎不存在,谁家里能放得下几桶原油现货呢?就算是超级土豪放得下,那么到哪里去买?直接找沙特萨罗曼王子去谈,或者去找普大帝试试,给我发货10桶原油,要免邮费哦。

第二条途径是期货市场,目前全球最大的两大原油期货市场是伦敦洲际交易所(ICE/IPE)的北海布伦特原油期货(Brent),和纽约商品交易所(NYMEX)的西得克萨斯轻质含硫原油期货(WTI)。除了这两家之外,中东、俄罗斯、新加坡各自有一些原油期货产品,中国也于今年3月份在国际能源交易所(INE)推出了上海原油期货(Shanghai Crude,SC)。

原油期货属于商品期货,是杠杆化交易,波动大、风险高,非常容易爆仓。远的有中航油,近的有中石化,都是栽在原油期货(期权)交易上。并且这类产品有一定门槛,也不适合散户参与。

因此,剩下给散户参与的唯一途径,就是原油ETF了。

发达国家(如美国)与油价的爱恨生死纠缠,从上世纪70年代石油危机就开始了,因而这些国家的国民普遍有一定原油投资的意识,因而原油ETF可以深入人心。美国市场上,除了前文提到的USO之外,还有如OIL、UCO等原油类基金产品。甚至,除了原油之外,连天然气等能源品,都有对应的基金。

其实,说到底,原油ETF就是基金公司将散户的资金集合起来去进行上述前两种投资方式。同样地,基金公司买一堆原油现货放公司里是不现实的,因此,原油ETF的投资标的仍然离不开原油期货。

但它与直接投资原油期货的不同之处在于,ETF通过产品层面的设计,把杠杆率降低,同时克服了期货合约“不连续”的特点,变成可以长期持有的类似股票的金融产品。当然,这些产品层面的设计会带来其它问题,这正是导致USO长期跑输油价的根源。

三、USO们“越跑越输”的罪魁祸首

原油基金主要的投资对象是原油期货合约。而期货合约与所对应现货最大的特征就是“不连续”,也就是说,期货会有一个“到期日”,而现货不会“过期”。例如,下图中第一行是Feb2019,说明该合约会在2019年2月到期(根据交易所规则,具体到期日是该月份25日之前的第三个交易日停止交易)。

于是,持有期货合约的基金,要克服期货到期的规则,就必须要对期货合约进行展期,即在期货合约到期之前,将所持有的近月合约卖出,并买入远月合约。事实上,在这里便会涉及到原油基金长期跑输油价的第一个原因,即频繁买卖的交易成本。

但是,频繁交易并不是导致长期跑输的主因,导致长期跑输的罪魁祸首,也是所有以期货为投资标的的产品都难以避免的一个特征,即期货市场的期限结构(term structure)。

回到刚才的报价表,我们看到,到期月份越远的合约,交易价格越高。如2019年2月份合约价格在45.78,而2019年3月份合约价格已经在46.06,11月份价格已经高达48.22。这说明市场对原油价格远期看涨。假设在今天,卖出2月份合约而买入3月份合约,则将会面临低卖高买的局面,要么持有份额下降,要么就要额外补充资金,否则即是亏损。

当然,历史上也存在近月合约价格高于元月合约的情形,即市场对油价远期看跌。但很不幸的是,由于大国博弈以及国际地缘政治因素,油价往往是慢涨急跌,也就是说远期看跌的时间要远远短于远期看涨的时间。

如下图中可以看到,在2012年之后,除了围绕着2014年初前后一段,以及2018年中一段较短的时间之外,其它漫长的时期都是远月比近月看涨(图中红框)。

这种远月比近月看涨,在金融学中叫做contango,是所有期货基金的交易者非常不喜欢,却又经常出现的一种无奈局面。Contango长期维持,但是基金持仓又不得不每个月(或每隔固定时间)去移仓,结果就会导致越移仓越亏损,长期跑输标的现货。

当然,这种不利局面可以通过一定的移仓策略(rolling strategy)来避免,例如在有利的时机移仓,或者加以一些其它无风险套利仓位来补充收益等等。总之,想要拯救收益,就必须灵活权变,这也就是国际主流商品基金近年来往往不对外披露移仓准则的原因。

就像Bloomberg推出的一款有一定主观管理的两倍杠杆的原油基金ETF产品 —— UCO —— 在2015年中油价的反弹中加大杠杆,弥补了收益(如下图)。然而,这类产品的潜在风险在于,如果对行情判断失误,那么加大杠杆的过程中下跌,会遭致比无杠杆产品更惨的下跌。

自2008年原油价格暴跌之后,油价持续在低位徘徊,且往往出现“缓涨急跌”的格局。而原油ETF的投资理念与实践大多数在2008年前后问世,因而如USO这类原油基金普遍出现了“长期跑输”油价的尴尬局面。

话说回来,长期跑输,并不是发达国家的专利。我们中国也有一款长期跑输的商品基金。这一点上,我们与发达国家毫不逊色。

中国唯一的大宗商品基金 —— 国投瑞银白银LOF基金(161226.SZ),自2015年8月6日上市以来,持续性跑输银价,三年下来跑输30%,平均年化跑输率高达6%到7%!

买这只基金的人虽然不多,但也有2.51亿的总规模。早知如此,还不如当初买一堆白银饰物存在家里呢。最不济还有消费价值,戴着出门美美的。而当初相信了“商品投资”理念的早期先行者,为了长期投资于白银而持有这只基金,三年下来估计已欲哭无泪。

四、USO们如何“收割”散户?

前面讲了,凡是投资于商品期货的产品,逻辑上都会有移仓过程中亏损的问题。有人会认为,既然这是商品ETF的天然缺陷,那就情有可原,只要不参与像中石化那样高危的对赌操作,就不会被收割了。

呵呵。

这样想就太天真的。对于商品和期货这个变幻莫测的市场,占据资金和信息优势的投行(基金公司)想要收割散户,完全是举手之劳。

投资于USO这类原油基金,赚钱的方式无非两个,第一是油价的变动,第二是期货合约展期的价差。

油价的变动难以把握,而且有庄家搅局,这大家都知道。但即便是刨去油价的变动,单就期货合约展期这部分,也是非常不容易赚钱的。

因为期货市场,本来就是一个个对赌的局,是严格的零和博弈(如果考虑交易成本则是负和博弈),有人亏钱就一定有人赚钱。而由于原油、白银等商品基金必须将持有的期货合约在市场上定期移仓,那么就会有人在它们需要移仓的时候反向操作,赚取它们移仓时亏的那部分钱。当这些USO们在一路跑输标的物“亏亏亏”收割散户的时候,你可曾想过,不远处一定有人在那里赚赚赚。

既然油价和期货市场价差这两个因素这么令人捉摸不定,那么在资本市场上处于劣势的散户谈何从USO这种产品中赚钱?

即便不谈阴谋论,庄家只要动动手指,分分钟收割干净。

五、结语

弱水三千,只取一瓢饮。做投资最难的,是搞清楚自己究竟适合赚什么样的钱。

有人赚公司成长的钱,有人赚击鼓传花博傻游戏的钱,有人赚和对手对赌的钱,有人赚经济增长市场大盘的钱。

赚成长的钱要会选股,赚博傻的钱要懂得高位离场,赚对赌的钱最起码要比对手精明,而赚经济增长的钱则要分散投资。

在没有搞清楚自己适合赚什么钱,能赚什么钱之前,像USO这种看似白马王子实则险象环生的危险品,不碰也罢。

说了这么多,就是想说,接收到的信息要过脑,要自己思考一下,这样被骗的概率才会小。如柏拉图说:低层次的思维是对事物的知觉,高层次的思维是把事物当做系统之一部分的完整知觉。

nba直播外围连接


上一篇:嵩山小区 VS 豫龙花园在登封谁更胜一筹?
下一篇:神叨酱:4.11日心灵运势占卜